谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问我们 http:// 219.133.104.135/ibase. 1 / 9行业研究谁来拯救中国的非晶合金变压器行业2006/07/25变压器-非晶合金变压器 增 持分析师杨 军0755-8249 3583yangjun@lhzq.com目前,全球只有日立金属大规模生产非晶合金带材.日立金属非晶合金产能于 07 年扩张至 5.2 万吨后,理论上,全球也只能生产出 3,058 万KVA 非晶合金变压器,以上产量与我们目前每年约 2.4 亿 KVA 配电变压器产量相比无异于杯水车薪.在铁芯生产上,日立金属中国独家代理中机非晶铁芯生产线的投产,将对我国的非晶合金变压器的发展起到强大地推动作用,随国内铁芯企业不断的增加,制约我国非晶合金变压器发展的铁芯瓶颈有望突破.目前,除置信电气以外,我国其它知名变压器生产企业,如顺特电气,江苏华鹏,特变电工,杭州钱江电器集团等均掌握了非晶合金变压器的生产技术,一旦市场容量扩大,铁芯供应增加,以上变压器企业要扩大非晶合金变压器产能易如反掌.总体上,铁芯及变压器的生产技术并不是制约我国推广非晶合金变压器的关键性因素,非晶合金带材的突破才能促成质的飞跃.目前,日立金属的非晶合金带材售价高达 2.7 万元/吨,由于下游需求的旺盛,日立金属拟在近期将产品价格上调 20%,希望日立金属来推动中国非晶合金变压器产业的发展并不现实.如果,我国在非晶合金带材的关键性技术上无法突破,整个非晶合金变压器行业将集体为日立金属打工.幸运的是,安泰科技千吨级非晶带材生产线成功喷出了 220 毫米宽带材,标志着我国在非晶材料的研究和生产达到了国际先进水平(美国为 217毫米).去年底,安泰科技在这一生产线上又成功实现了在线自动卷取,使我国非晶材料生产能力跃居世界第二位.定向增发成功后,安泰科技拟向非晶合金项目投入 2.17 亿元,于 07 年年初形成 1 万吨的生产能力,并于 07 年年底新增 3 万吨产能.如果一期项目顺利,08 年公司将继续扩产,最终于 2010 年实现 10 万吨的年产能.我们预计,在 08,09,10 年,非晶合金带材产量分别为 2 万吨,4 万吨,6 万吨的情况下,非晶带材有望为安泰科技贡献 EPS0.22 元,0.42元,0.63 元.根据 PE/DDM 模型,我们认为,安泰科技非晶合金项目的价值将高达 8-10 元/股.当然,需要强调的是,以上分析建立在安泰科技项目成功的基础之上.但是,我们仍建议战略性增持.行业研究-非晶合金变压器-20060724:谁来 Jul-2006谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问我们 http:// 219.133.104.135/ibase. 2/9节能降耗已成全社会共识6 月 30 日,国家统计局和国家发改委,国家能源领导小组办公室联合发布《2005年各省,自治区,直辖市单位 GDP 能耗等指标公报》,数据显示 2005 年全国万元GDP 能耗为 1.22 吨标准煤.两院院士何祚庥指出,如果按照购买力平价来看,中国的单位 GDP 能耗比发达国家高 10%-20%;从汇率水平来看,中国的单位 GDP 能耗比发达国家高 4-5倍.此次公布 2005 年全国以及各地的万元 GDP 能耗,是因为十一五规划的一个硬性指标规定:十一五末,单位 GDP 能耗要比十五末降低 20%.另外,国家统计局将在 7 月底公布各地区 2006 年上半年 GDP 单位能耗.按照国家发改委官员的说法,发改委将与有关部门协商,把 GDP 能耗指标完成情况作为干部考核的约束性指标.节能降耗,落实科学发展观,转变经济增长方式,促进产业结构调整已成为全社会的共识.非晶合金变压器走到前台非晶合金材料是 70 年代问世的一种新型合金材料,它采用国际先进的超急冷技术将液态金属以 1X106℃/S 冷却速度直接冷却形成厚度 0.02-0.04mm 的固体薄带,得到原子排列组合上具有短程有序,长程无序特点的非晶合金组织,这种合金具有许多独特性能特点,如优异的磁性,耐蚀性,耐磨性,高硬度,高强度,高电阻率等.图 1,非晶带材生产示意图数据来源:联合证券研究所.目前,随着电子技术向高频,小型化方向发展,非晶超微晶软磁合金材料已制成各种各样磁性器件代替硅钢,铁氧体和坡莫合金等应用于电力工业,电子工业及电力电子技术领域,用作电流互感器,大功率开关电源,逆变电源和程控交换机电中国的单位 GDP 能耗 比 发 达 国 家 高4-5 倍非晶带材喷射成型行业研究-非晶合金变压器-20060724:谁来 Jul-2006谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问我们 http:// 219.133.104.135/ibase. 3/9源的变压器,电抗器,滤波器,互感器,及传感器等.铁基非晶合金铁芯具有高饱和磁感应强度,低矫顽力,低损耗(相当于硅钢片的 1/3-1/5 ),低激磁电流,良好的温度稳定性.用非晶合金制造的配电变压器空载损耗较硅钢 S9 系列下降 75 %,空载电流比 S9 下降 50 %,负载损耗比 S9和 S7 系列下降 25 %.表 1,800KVA 变压器节能性能比较负载率 综合损耗 年损耗电量 年损耗金额变压器类型(%) (W) (KW.H) (元)非晶合金 20 695 6,088 2,67875 4,810 42,132 18,538S9 20 1,837 16,090 7,07975 7,543 66,072 29,071资料来源:茅建华,《非晶合金变压器节能经济效益分析》.虽然,目前,非晶合金变压器的价格约为同容量 9 型变压器的 1.3-1.5 倍,但由于空载损耗及负载损耗较 9 型变压器明显下降,因此,非晶合金变压器的总拥有成本(TOC)仍低于 9 型变压器 10%.根据有关专家的测算,非晶合金变压器与 9 型变压器的价格比接近 1.3:1 后,价差能够在 5 年内收回,从第 6 年起,可享受非晶变压器的超低损耗所带来的收益.随着非晶变压器生产规模的扩大和电价的上涨,非晶变压器将获得更低的 TOC值.在节能降耗已成为全社会共识的今天,非晶合金变压器将逐步走到前台.非晶合金带材的突破才能促成质的飞跃非晶合金带材是最上游的关键性材料1960 年美国加利福尼亚大学研究人员率先发现非晶合金,14 年后的 1974 年,美国信联公司研制铁基非晶合金,1989 年美国信联公司在世界上首次商业化批量生产非晶变压器铁芯.日立金属株式会社在 2003 年购买了美国信联公司 50%的股权,已成为世界上最大的非晶合金材料制造商的大股东.目前,日立金属拟投资 4200 万美金扩大其非晶合金变压器空载损耗较硅钢 S9系列下降 75 %表 2,500KVA 变压器 TOC 比较 元SBH11 S9 比例价格 70,000.00 55,000.00 1.27空载损耗 11,688.00 46,752.00 0.25负载损耗 105,575.00 105,575.00 1.00总拥有费用 187,263.00 207,327.00 0.90资料来源:凌健,《非晶合金变压器的节能技术及实绩》非晶合金变压器的总拥有成本(TOC)低于 9 型变压器行业研究-非晶合金变压器-20060724:谁来 Jul-2006谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问我们 http:// 219.133.104.135/ibase. 4/9非晶生产能力,将年产能由目前的 22,000 吨提高到 52,000 吨,预计新工厂将于 07年年初建成投产.按照目前日立金属的产能,即使日立金属将全部的非晶合金出口至中国,理论上,我国也只能生产出 1,294 万 KVA 非晶合金变压器,折合为 500KVA 的配电变压器约 2.6 万台.07 年,日立金属非晶合金产能扩张至 52000 吨后,全球也只能生产出 3,058万 KVA 非晶合金变压器,折合为 500KVA 的配电变压器约为 6 万台 .以上产量与我们目前每年约 2.4 亿 KVA 配电变压器产量相比无异于杯水车薪.在目前全球只有日立金属大规模生产非晶合金带材的情况下,非晶合金带材成为了我国大规模推广非晶合金变压器的最大障碍.铁芯的独家垄断即将打破同时,由于非晶合金的以下特性,也给非晶合金变压器铁芯的设计和制造带来了很多困难:1,非晶合金的硬度过高,制造上最大的难题是如何切割非晶合金铁心片.用常规的切割工具来加工它,刀具的磨损率将是切割硅钢片的 1000 倍.2,非晶合金铁心片的厚度极薄,约 0.025mm 厚,几乎不到硅钢片的十分之一.材料表面也不是很平坦,用它制成铁心,填充系数较低,仅为 80%.3,非晶合金对机械应力非常敏感,退火后极易破碎.因此,国内只有少数企业掌握非晶合金变压器铁芯生产技术.目前,置信电气(600517)参股 40%的日港置信具有 3000-4000 吨的铁芯年产能力,为国内最大的非晶合金变压器铁芯生产企业,但其产品基本直供给置信电气,能够满足置信电气 3000-4000 台 500KVA 非晶合金变压器的生产需求,而其他大多数配电变压器企业只能望"芯"兴叹.今年 2 月,作为日立金属中国区独家代理的北京中机联供非晶科技发展公司一06 年,理论上,全球 只 能 生 产500KVA 的非晶变压器 2.6 万台表 3,非晶合金变压器理论产量预测2005A 2006E 2007E日立非晶合金产量(吨) 22,000.00 22,000.00 52,000.00每 KVA 变压器消耗量(公斤) 1.70 1.70 1.70变压器产量(万 KVA) 1,294.12 1,294.12 3,058.82500KVA 变压器台数(万台) 2.59 2.59 6.12资料来源:联合证券研究所.非晶合金带材是推广非晶合金变压器的最大障碍日 港 置 信 具 有3000-4000 吨的铁芯年产能力行业研究-非晶合金变压器-20060724:谁来 Jul-2006谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问我们 http:// 219.133.104.135/ibase. 5/9期 6 套非晶铁芯生产线正式投产,形成了年产 3000 吨铁芯的能力.目前中机非晶二期工程已进入准备阶段,即将形成年产 5000 吨的生产能力,三期扩建后将形成年产 1 万吨的能力.中机非晶铁芯生产线的投产,将对我国非晶合金变压器的发展起到强大地推动作用.另外,面对非晶合金变压器良好的发展前景,成都锦尚科技有限责任公司,西安非晶科技股份有限公司,安徽神虹变压器有限公司等企业也在积极介入非晶合金变压器铁芯的生产.虽然目前,国内企业受非晶纳米晶合金材料制造工艺装备的限制,还存在冲压,剪切加工等问题,但随着快淬技术的发展,产品应用的扩大以及通过设备,技术引进和技术创新等,这些问题会很快得到解决.随国内铁芯企业不断的增加,制约我国非晶合金变压器发展的铁芯瓶颈有望突破.具有非晶合金变压器生产技术的企业众多我国非晶合金变压器的研制工作始于"七五".在国家科技攻关"非晶合金"课题中将"非晶合金铁芯配电变压器研制"作为重点专题.1986 年 5 月,上海钢铁研究所与宁波变压器厂合作,用该所研制的非晶合金带材试制出国内第一台单相3kVA 非晶合金变压器.1995 年 8 月,根据三委三部"促进非晶配电变压器在中国应用"工作小组的决定,委托沈阳变压器研究所根据美国联信公司非晶合金带材性能统一设计,组织了天津,上海,北二变,佛山,辽阳和保定等六个变压器厂,试制出 SHll—160,200,315,500kVA 四种规格共六台样机,并通过国家鉴定.1998 年 2 月,上海置信公司引进美国 GE 公司的非晶变压器制造技术和非晶变压器生产线正式签约,开始了我国非晶合金变压器规模化生产时代.目前,除置信电气以外,我国其它知名变压器生产企业,如顺特电气,江苏华鹏,特变电工,杭州钱江电器集团,天威保变,西变等均掌握了非晶合金变压器的生产技术,但由于市场容量及铁芯供应等问题,均未进行大规模地生产.然而一旦市场容量扩大,铁芯供应增加,以上变压器企业要扩大非晶合金变压器产能易如反掌.制约我国非晶合金变压器发展的铁芯瓶颈有望突破变压器企业要扩大非晶合金变压器产能易如反掌行业研究-非晶合金变压器-20060724:谁来 Jul-2006谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问我们 http:// 219.133.104.135/ibase. 6/9总体上,铁芯及变压器的生产技术并不是制约我国推广非晶合金变压器的关键性因素,非晶合金带材的突破才能促成质的飞跃.目前,日立金属的非晶合金带材售价高达 2.7 万元/吨,由于下游需求的旺盛,日立金属拟在近期将产品价格上调 20%,因此,希望日立金属来推动中国非晶合金变压器产业的发展并不现实.如果,我国在非晶合金带材的关键性技术上无法突破,整个非晶合金变压器行业将集体为日立金属打工.下游需求毋容置疑目前,我国输变电线路的线损率为 7.70%,美国为 6.00%,日本为 3.89%.以 2000 年数据比较,我国高耗能配电变压器负载损耗比国际先进水平高 50%-60%,空载损耗水平高 90%以上.因此,提高输变电设备效率是电力规划和节电措施中必需考虑的因素.容量方面,我国年均生产配电变压器约 2.4 亿 kVA.十一五期间,随我国城市及农村电网改造投资力度的加大,配电变压器的需求量仍有望保持 10%-15%的增长.以此速度推算,至 2010 年,如果有 10%的配电变压器改用非晶材料,我国对非晶变压器的年需求量将高达 3800 万 kVA,对非晶合金带材的需求量将高达 7 万吨以上.因此,非晶合金材料的下游需求毋容置疑.那么,谁能够拯救中国的非晶合金变压器行业啦?难道是它:安泰科技(000969)?国内非晶材料研究始于 1976 年,国家科技部从"六五"开始连续 5 个五年计日立金属准备上调非晶合金价格 20%2010 年,我国 10%配电变压器改用非晶材料,非晶材料需求量将高达 7 万吨表 4,我国非晶合金变压器及带材需求量预测2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E配电变压器产量(亿 KVA) 2.40 2.64 2.90 3.19 3.51 3.87增长率 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00非晶合金变压器占比(%) 1.30 2.00 3.00 5.00 8.00 10.00非晶合金变压器需求量(万 KVA) 312.00 528.00 871.20 1,597.20 2,811.07 3,865.22折算为 500KVA 非晶合金变压器台数(台)6,240.00 10,560.00 17,424.00 31,944.00 56,221.44 77,304.48非晶合金带材需求量(万吨) 5,616.00 9,504.00 15,681.60 28,749.60 50,599.30 69,574.03增长率(%) - 69.23 65.00 83.33 76.00 37.50日立金属产能(吨) 22,000.00 22,000.00 52,000.00 - - -资料来源:联合证券研究所.行业研究-非晶合金变压器-20060724:谁来 Jul-2006谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问我们 http:// 219.133.104.135/ibase. 7/9划均将非晶,纳米晶合金研究开发和产业化列入重大科技攻关项目.其中标志性的成果分别是:"七五"期间建成百吨级非晶带材中试生产线,带宽度达到 100mm;"八五"期间突破了非晶带材在线自动卷取技术,并建成年产 20 万只非晶铁芯中试生产线;"九五"期间,成立了国家非晶微晶合金工程技术研究中心,建成了千吨级铁基非晶带材生产线,带材宽度达到 220mm,同时建成年产 600 吨非晶配电变压器铁芯生产线;通过前 4 个五年科技攻关计划的实施, 我国基本实现了非晶合金带材及制品产业化.在十五期间,纳米晶带材及其制品产业化开发又被列入重大科技攻关计划,国家给予重点支持,旨在推动纳米晶材料应用开发快速发展,满足电力,电子及信息等高新技术领域日益增长的迫切需求.安泰科技由钢铁研究总院部分转制上市,是国内非晶材料研究开发力量最强,产业规模最大的单位.我国在非晶合金领域所取得的以上成果均在安泰科技下属的国家非晶微晶合金工程技术研究中心完成.依托国家重点攻关项目和国家产业化示范工程项目的成果,安泰科技建立了"千吨级铁基非晶带材生产线",以及相应的"非晶配电变压器铁芯生产线",将我国非晶微晶材料生产和应用引入了产业化阶段.在项目实施过程中,安泰科技突出了工程化和配套化,在非晶带材产业化关键技术,非晶配电变压器铁芯制造技术,非晶丝材制备技术,非晶铁芯应用开发技术等方面取得了突破性进展.特别是其千吨级非晶带材生产线成功喷出了 220 毫米宽带材,标志着我国在非晶材料的研究和生产达到了国际先进水平,目前世界上也只有美国能生产出最大宽度达 217 毫米的非晶带材.去年底,安泰科技在这一生产线上又成功实现了在线自动卷取,使我国非晶材料生产能力跃居世界第二位.目前,安泰科技拥有 1000 吨非晶合金的中试产能,主要供应给电子生产企业.定向增发成功后,公司拟向非晶合金项目投入 2.17 亿元,分两步实现非晶合金的扩产计划:1,在现有生产设备基础上,新建一套制带机组,形成三班年产 1 万吨的能力,预计在 07 年初完成.2,新建一套冶炼设备,形成 3 万吨的年产能,预计 07 年底建成.如果一期项目顺利,08 年公司将继续扩产,最终于 2010 年实现 10 万吨的年产能.安泰科技下属的国家非晶微晶合金工程技术研究中心是我国非晶合金产学研基地安泰科技成功喷出了 220 毫米宽带材行业研究-非晶合金变压器-20060724:谁来 Jul-2006谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问我们 http:// 219.133.104.135/ibase. 8/9因此,07 年年初一万吨的项目是成功的关键.1 万吨项目的成功,就意味着我国非晶合金产业元年的开始,财富之门已经向安泰科技敞开,2010 年十万吨就近在咫尺,未来将是 20 万吨,30 万吨…..古人曰:成则为王,败则为寇.我们相信,在中国钢铁研究总院的光荣传统下,在中国工程院院士的领导下,在非晶合金变压器行业的殷切希望中,特别是在资本市场,众多投资者的真金白银支持下,安泰科技能够成为非晶合金的王者!我们预计,在 08,09,10 年,非晶合金带材产能分别达到 2 万吨,4 万吨,6万吨的情况下,非晶带材有望为安泰科技贡献 EPS0.22 元,0.42 元,0.63 元.根据 PE/DDM 模型,我们认为,安泰科技非晶合金项目的价值将高达 8-10 元.当然,需要强调的是,以上分析建立在安泰科技项目成功的基础之上.但是,我们仍建议战略性增持.1 万吨项目的成功是关键表 5,安泰科技非晶合金带材盈利预测2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E电感非晶带材产量(吨) 1,000.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00价格(万元/吨) 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00销售收入(万元) 6,000.00 6,000.00 6,000.00 6,000.00 6,000.00 6,000.00毛利率(%) 40.00 40.00 40.00 40.00 40.00 40.00主营业务利润(万元) 2,400.00 2,400.00 2,400.00 2,400.00 2,400.00 2,400.00变压器非晶带材产量(吨) - - 6,000.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00价格(万元/吨) - - 2.50 2.50 2.50 2.50销售收入(万元) - - 15,000.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00毛利率(%) - - 25.00 25.00 25.00 25.00主营业务利润(万元) - - 3,750.00 12,500.00 25,000.00 37,500.00销售收入合计(万元) 6,000.00 6,000.00 21,000.00 56,000.00 106,000.00 156,000.00主营业务利润合计(万元) 2,400.00 2,400.00 6,150.00 14,900.00 27,400.00 39,900.00综合毛利率(%) 40.00 40.00 29.29 26.61 25.85 25.58期间费用(万元) 640.00 700.00 2,100.00 4,480.00 7,420.00 9,360.00期间费用率(%) 10.67 11.67 10.00 8.00 7.00 6.00营业利润(万元) 1,760.00 1,700.00 4,050.00 10,420.00 19,980.00 30,540.00所得税(万元) 260.00 255.00 607.50 1,563.00 2,997.00 4,581.00所得税率(%) 15.00 15.00 15.00 15.00 15.00 15.00净利润(万元) 1,500.00 1,445.00 3,442.50 8,857.00 16,983.00 25,959.00销售净利率(%) 25.00 24.08 16.39 15.82 16.02 16.64贡献 EPS(元) 0.04 0.04 0.08 0.22 0.42 0.63非晶项目 PE(倍) 200 200 100 36.36 19.04 12.69注:1,计算 EPS 时,考虑了增发后的摊薄.2,计算非晶合金项目 PE 时,假定非晶合金项目价值为 8 元.资料来源:公司公告,联合证券研究所预测.欢迎访问我们 http:// 219.133.104.135/ibase. 9/9联合证券股票评级标准增 持 未来 6 个月内股价超越大盘 10%以上中 性 未来 6 个月内股价相对大盘波动在-10% 至 10%间减 持 未来 6 个月内股价相对大盘下跌 10%以上联合证券行业评级标准增 持 行业股票指数超越大盘中 性 行业股票指数基本与大盘持平减 持 行业股票指数明显弱于大盘深 圳深圳深南东路 5047 号深圳发展银行大厦 10 层 邮政编码:518001TEL: (86-755) 8249 2080 FAX: (86-755) 8249 3318E-MAIL: LZRD@LHZQ.COM上 海上海浦东陆家嘴东路 161 号招商局大厦 34 层 邮政编码:200121TEL: (86-21) 5840 6452 FAX: (86-21) 5840 6254E-MAIL: LZRD@LHZQ.COM重要申明 — 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